展示实力,诠释灵活性。“辣粉”价格稳定。LPR有想象的空间 股吧网

股票资讯  2021-03-13 08:29:47

9月,公开市场操作最大悬念被揭开:央行17日继续做“辣粉”(MLF),但利率维持不变。

分析师指出,MLF降息预期落空,可能是为了避免“洪水”的误解。同时,价格走势可能会对货币监管产生一定影响。为了给应对未来变化预留政策空间,我们不妨让RRR减债和特别债务等反周期措施“暂时搁置”。作为储备政策,降低政策利率不是不可以,而是要等待更好的时机。9月20日,LPR的新阶段将会宣布,本月LPR下台的可能性还没有完全排除。

悬念显示利率保持不变

9月的第三周是中国货币政策操作的“关键周”。一方面,全面减少16个日落点;另一方面,RRR降息后的公开市场操作充满悬念。

两份mlf于9月到期。对于9月9日到期的MLF,央行选择了逆回购进行对冲。央行如何处理17日到期的MLF,已经成为市场相当关注的问题。从到期分布来看,这可能是9月和10月进行MLF操作的唯一机会。

事实上,在央行RRR降息之前,MLF利率自8月中旬以来已成为宏观固定收益圈的热门话题。根据之前的市场猜测,央行9月17日的MLF操作有三种可能的组合:一是央行不继续做MLF;二是央行继续做MLF,下调操作利率;三是央行在不降低操作利率的情况下继续做MLF。前两种组合各有“配套泵”,第三种最“冷门”。结果央行选择了这个“不爽”。

17日,央行宣布一年期MLF操作2000亿元,利率3.3%,利率不变;当日未进行逆回购操作。

屡次失败的原因是什么

8月以来,市场对MLF降息的预期一再落空。

一方面,当前市场利率向贷款利率的传导并不顺畅。早期,货币市场和债券市场的整体利率大幅下降。中央银行改革和完善LPR形成机制的主要目的是疏通货币政策传导机制,使贷款市场报价利率(LPR)和贷款利率更能反映市场利率以前的下降。没有必要直接降低政策利率,直到改革的有效性得到更多的证明。

另一方面,目前是否调整政策利率水平,需要综合考虑各种因素和未来可能出现的形势变化。目前需要考虑的因素至少包括粮价、人民币汇率、宏观调控节奏、预留政策空间。

首先,物价总体稳定,但存在结构性上涨,可能对政策利率下调产生一定影响。海通证券首席经济学家蒋超表示,根据全国居民消费价格指数(CPI),下调政策利率的条件尚未具备。

其次,降低政策利率对汇率的影响也要考虑。民生证券首席宏观分析师谢云良认为,人民币贬值与“降息”之间存在一定的替代效应,因此没有必要急于降息。

此外,紧接着RRR降息之后的“降息”可能会导致对“洪水灌溉”的误读。LPR与多边基金利率挂钩后,多边基金利率的变化将影响通过LPR的信贷定价。华创证券首席宏观分析师张羽认为,RRR降息实施后,传销利率将立即下调,释放的宽松信号过于强烈。

最后,当前经济存在下行压力,但没有停滞的风险。尤其是最近,在政策层面,包括宏观和产业层面,反周期调整力度加大。央行的RRR降息和提前发行的特别债务配额预计将在第四季度发挥作用。不建议一下子用光子弹,而是让RRR减债和特别债务等反周期政策“暂时搁置”。

还有放松的概率

需要注意的是,9月17日MLF操作的“冷门”其实体现在两个方面:一是MLF利率没有下调,这是最受关注的;二是央行继续做好MLF到期工作,不容忽视。如果说前者显示了政策的决心,那么后者解释了政策的灵活性。结合短期资本表现,即使央行不继续做MLF,货币市场也能承受反向回购MLF到期和峰值税期的冲击。央行选择继续大部分MLF,以确保用于RRR减债的资金不被大幅度冻结,从而真正发挥支持经济发展的作用。

如果最近没有调整,推断未来不会调整MLF利率也是不合适的。分析师指出,MLF降息选项永远在政策工具箱里。国内经济下行压力加大,反周期调整需要加强,降低MLF利率的必要性上升;海外各大央行恢复宽松政策,中外利差扩大,房地产调控坚决放宽MLF利率限制。价格趋势可能是影响时机的关键变量。华泰证券首席固定收益分析师张继强认为,MLF利率下调仍有必要,只是时间问题。

基于LPR报价机制,多边基金利率或点位水平的变化可能会引起LPR的变化。即使多边基金利率不降低,LPR也可能继续下跌。降低LPR的目的也可以通过压缩LPR和MLF之间的价差来实现。

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