「瑞德投资」在审批制下发行新股既可行又必要

股票资讯  2021-04-08 16:03:11

近日,拟在上交所上市的CICC宣布IPO发行a股,发行价定为28.78元/股,市盈率33.89倍,突破了审批制下IPO市盈率23倍的隐性上限。在我看来,这标志着从审批制到登记制的明显过渡。

此前,由于发行人发行材料的过度包装和询价机构的支持,a股市场出现了“三高”现象。新股的高价发行使得发行人可以提取大量资金,而一级市场和二级市场的投资者不得不承担巨大的市场风险。这种“市场化”的IPO模式过于偏向发行人,实际上某种程度上是伪市场化,因为市场上的各种主体严重错位,不能说是真正的市场主体。

有明显的迹象表明正在向登记制度靠拢

为此,2014年中国证监会发布了《关于加强新股发行监管的办法》,规定发行人应根据其行业选择中国证券指数股份有限公司发布的最近一个月的静态平均市盈率作为参考;新股“23倍市盈率”的隐性政策红线也在当时出现。设置这条隐藏红线的好处是可以防止询价对象参与发行和利益转移,使新股的红利能够适度转移给投资者,而不是让发行人获得暴利。

2019年,科技创新委员会成立,注册制度试点。科技企业发行新股的23倍市盈率明显被打破。在2019年底修订发布并于2020年3月1日实施的新证券法中,只有新股发行登记制度;在注册制全面实施之前,部分板块或品种将继续实行审批制。

事实上,在今年1月的审批制下,京沪高铁IPO已经超过23倍市盈率,表明审批制下的IPO正在逐步向登记制靠拢。CICC IPO再次突破23倍市盈率,趋同趋势越来越明显。

京沪高铁和CICC之所以在市盈率上突破上限,是因为两者规模都比较大,京沪高铁融资300多亿,CICC融资130多亿。询价对象操纵发行价的可能性比较小。即使放开市盈率限制,也不会造成太多副作用,但它们产生的市场风向标效应比较大。

尽快实现市场化是必要的

在审批制和登记制并行的过渡时期,笔者认为尽快实现审批制下新股发行的市场化是可行的,也是必要的。首先,市场主体各司其职、各负其责的局面已经初步形成。一方面,经过多年的监管约束,发行人发行材料的真实性、准确性和完整性得到了很大提高,包装欺诈得到了根本遏制;另一方面,在股票价格波动的市场约束之后,参与询价机构的行为得到了很大程度的控制,现在甚至出现了压低价格,寻求自身利益最大化的趋势。市场形势发生了根本性的变化,为新股市场化发行奠定了坚实的基础,不必担心新股发行的无约束和无限高价。

其次,审批制度坚持控制IPO市盈率似乎没有意义。科技局和创业板相继实施了注册制度改革。新股发行不再有23倍市盈率的限制,市盈率上百倍的新股也屡见不鲜。投资者完全自担风险。主板和中小板投资者是否没有价格发现能力,没有风险承受能力?

事实上,咨询机构和科技委员会之间有许多交集,它们基本上是这些市场的主要参与者。23倍的市盈率虽然对投资者有利,但也导致了新股不败的现象。投资者不愿意主动识别市场风险,市场处于一定的扭曲和分割状态。

第三,在整个市场推广注册制度迫在眉睫。注册制度改革的核心是理顺政府与市场的关系,既能解决发行人与投资者之间的信息不对称问题,又能规范监管部门的责任边界,避免监管部门的过度干预,让市场在资源配置中发挥决定性作用。注册制改革关系到资本市场的整体发展,意义重大。中国证监会主席易会满早些时候表示,他将选择一个适当的时间全面推进注册制度改革。为了在主板和中小板实行注册制,可以先介绍一下注册制下新股发行市场化的一些做法,可以缓解未来主板和中小板注册制改革带来的冲击。

总之,a股市场要实行新股市场化发行。即使存在一些问题,也可以发现体制机制上的一些不足,然后提前找出差距,或者通过改革优化来解决。


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