「002344海宁皮城」东吴宏韬传:人民币贬值流动性会受到影响吗?

股票资讯  2021-05-01 08:06:44

为什么3月份人民币汇率大幅贬值?截至3月29日,3月份人民币兑美元已贬值1.6%,改变了此前连续8个月(2020年6月至2021年1月)的升值态势。为什么会贬值?从根本上说,得益于疫苗的推广和持续的财政刺激,美国经济加速复苏,而中国却出现了放缓的迹象(图1);中美外交的“低开放”及其带来的地缘政治紧张,也放大了市场的避险情绪;从资产关系来看,美国债券收益率和美元指数的大幅上升是人民币走弱的直接原因(图2)。

人民币汇率是否会继续贬值?是的。从国外因素来看,美国持续积极的财政政策和美国疫苗接种的顺利推进,将继续支撑美国债券收益率和美元指数的强势,而欧洲解封的磕磕绊绊之路,使得欧元短期内难以逆转跌势。美国债券收益率的上升将吸引全球配置基金进入美国。例如,日本机构投资者很可能在第二季度增加购买美国债券(图3),甚至导致新兴市场资本外流风险增加;在国内,虽然中美之间的长期利差(10年)仍高于“舒适水平”(80-100个基点),但趋同压力将蔓延至人民币汇率市场(图4)。另外,5月至7月是a股上市公司分红集中的月份。近年来,海外资金涌入国内股市,增加了“红利季”的购汇需求(人民币兑换外币)。我们受到外国投资者的青睐。

如何看待人民币汇率后续的节奏?上半年人民币汇率偏弱,回归6.60以上的概率较大。但下半年,随着以欧洲为代表的非美国经济开始加速复苏,美元指数将分阶段走弱,可能出现在第三季度;然而,在第四季度,随着货币政策收紧的预期,如美联储减少资产购买,美元指数有可能再次走强。由此可以大致判断今年人民币汇率的节奏:上半年疲软,三季度走强,年底又面临一定的贬值压力。

汇率会影响第二季度的流动性环境吗?在基准情况下,我们不这么认为。这种情况的重要依据是中美之间不会出现全面摩擦升级。我们的逻辑主要基于三个方面:一是由于其他非美元货币贬值更严重,人民币有效汇率仍在升值,已经突破2019年和2020年的高点。适当的贬值有利于缓解后续出口企业的压力(图7);第二,美元在中国的流动性仍然充裕,短期内不会改变,这将使人民币贬值比其他经济体更加温和(图8);第三,中国人民银行货币政策委员会在2021年第一季度例会上增加了“增强人民币汇率弹性”的措辞,表明央行明显放宽了对汇率贬值的容忍度。第四,外汇对基础流动性的影响越来越小(图9)。

风险预警:中国信贷收缩过快,导致经济意外下滑,信贷风险增加,央行再次转向宽松。地缘政治局势恶化超出预期,汇率大幅贬值超出预期。美国经济过热,美联储提前收紧货币政策。

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(文章来源:四川阅读全球宏观)


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